2025年3月21日晚间，A股市场的一则公告引发震动：市值超百亿的玉龙股份（601028）宣布，因经营状况恶化、现金流持续恶化，拟以股东大会决议方式主动撤回A股股票在上海证券交易所的上市交易，并申请转入全国中小企业股份转让系统退市板块。若方案通过，这将成为2025年A股首例主动退市案例。

消息一出，市场哗然。这家成立于1999年、以黄金和新能源矿产采选为主业的公司，曾是资本市场的“明星股”。然而，过去一年，其经营困境早已显露端倪。2024年前三季度财报显示，公司营收13亿元，同比下降约20%；归母净利润2.88亿元，同比下滑21%；更触目惊心的是，经营活动产生的现金流量净额为-22.71亿元，现金流缺口巨大。

资金链断裂与诉讼泥潭

玉龙股份的危机并非一朝一夕。自2023年起，公司因多起诉讼和仲裁纠纷陷入困境。例如，其澳洲子公司NQM因未支付莫桑比克石墨矿收购款850万澳元，被合作方Triton公司索赔342万澳元，并面临法律措施威胁。此外，公司核心资产因债务纠纷被冻结，包括银行存款83.9万元及对外债权4.3亿元，导致运营几近停滞。截至2024年9月，公司尚有766万元税款逾期未缴，税务部门已介入约谈警示。

雪上加霜的是，玉龙股份在矿产项目的投入也陷入僵局。陕西山金持有的楼房沟钒矿项目已累计投入2.4亿元，但因处于基建初期，无法产生现金流，成为“资金黑洞”。公司坦言，当前已“基本不具备自我造血能力”。

董事长辞职与财务造假风波

在退市公告发布两天后，玉龙股份再添变数。3月23日晚间，公司董事长牛磊突然以“个人原因”辞去所有职务，彻底退出管理层。这一决定虽被公告称为“不影响公司日常经营”，但结合其历史问题，市场解读为危机升级的信号。

事实上，牛磊的离职早有伏笔。2024年7月，上交所曾因玉龙股份财务数据存在重大差错（如将大宗贸易收入确认方法从“总额法”错误调整为“净额法”），对牛磊及多名高管予以通报批评。这一丑闻不仅削弱了投资者信任，也为后续经营恶化埋下隐患。

退市方案：现金选择权与中小股东博弈

为平息市场担忧，玉龙股份在退市方案中设置了“现金选择权”机制。控股股东济高资本承诺，以每股13.20元的价格（高于停牌前30日均价）收购异议股东的股份，预计覆盖约70.62%的流通股。这一举措看似为中小股东提供了“逃生通道”，但实际溢价率不足2%，远低于2023年主动退市的经纬纺机15%的溢价水平，引发部分投资者不满。

与此同时，退市程序面临严格表决门槛。根据规定，方案需经出席股东大会的全体股东三分之二以上同意，且中小股东（持股5%以下及非董监高）也需单独达到三分之二支持。若4月7日的临时股东大会未通过决议，公司股票将于4月8日复牌；若通过，则最快在摘牌前5个交易日内终止上市。

主动退市：是自救还是无奈？

玉龙股份的退市选择，折射出A股市场多元化退出机制的深化。2024年“退市新规”明确提出支持主动退市，强调通过现金选择权保护中小投资者。与强制退市相比，主动退市虽能避免股价暴跌，但也考验公司的诚意与治理能力。

对于玉龙股份而言，退市或许是其摆脱短期业绩压力、专注债务重组的机会。公告中，公司承诺退市后将着力解决贵金属业务难题、拓宽融资渠道并优化内控。然而，市场对其能否兑现承诺存疑——毕竟，其黄金采选业务虽在2024年前三季度实现11.85亿元营收（同比增长24.2%），但整体现金流仍被其他业务拖累。

A股退市潮的启示

玉龙股份的案例并非孤例。2024年A股共有52家公司退市，其中仅1家为主动退市，与欧美成熟市场以主动退市为主的格局形成鲜明对比。业内人士指出，主动退市比例的提升，既是市场成熟的标志，也是对企业战略调整能力的考验。

回看玉龙股份的历程，从财务造假曝光到资金链断裂，从诉讼缠身到董事长离职，每一步都凸显了上市公司治理的脆弱性。而其退市抉择，无论最终成败，都将为A股市场提供一份深刻的反思样本：当上市光环褪去，企业如何以更理性的姿态应对生存挑战？中小投资者的权益，又如何在退市浪潮中找到真正的避风港？